文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市(sh蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病ì)场走(zǒu)势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步回落(luò)，居(jū)民还(hái)在(zài)继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提(tí)前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋(qū)势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波(bō)动加大(dà)

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