原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又一(yī)次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期(qī)的(de)白(bái)酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局下(xià)企业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业态(tài)促使(shǐ)白酒行(xíng)业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营(yíng)收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非(fēi)常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一(yī)个特征是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定增长和快(kuài)速发(fā)展的企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎(孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理yíng)驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全(quán)价(jià)格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技(jì)改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能(néng)的(de)释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目(mù)，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(ch孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理ǎn)业销售收(shōu)入累计(jì)增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速分化孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队(duì)，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营(yíng)收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因为去年(nián)同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧(jǐn)随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长基本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他(tā)产品都存在(zài)价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存量不到(dào)一(yī)个(gè)月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存积(jī)压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量在(zài)不断(duàn)下(xià)降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到(dào)，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报(bào)中销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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