金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模(mó)最大的(de)国企行业(yè)，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利有利于(yú)银行估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风(fēng)险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多(duō)行业(yè)的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思yín)行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权(quán)投资的(de)国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的(de)影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化(huà)剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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