4月美国就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等(děng)新增(zēng)就(jiù)业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数(chū)现分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需(xū)求(qiú)可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业(yè)的(de)总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就(jiù)业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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