美国滞胀困(kùn)境：经济(jì)继(jì)续放缓，通胀依(yī)旧高企(qǐ)

　　4月28日，美国商务部(bù)最新公布的数(shù)据(jù)显示，美国3月核(hé)心PCE物价指数同(tóng)比上升4.6％，预估为4.5％，前(qián)值为4.6％。同时美国3月核心PCE物价指数环比上涨0.3％，与市场(chǎng)预期及前(qián)值持平。

　　据悉，剔除食品和能(néng)源的(de)核(hé)心PCE物价指数是(shì)美联(lián)储(chǔ)青睐的(de)通胀(zhàng)指(zhǐ)标之一(yī)。此次公布的数据再度印证了美(měi)国通胀的居高不下，这加大了(le)美(měi)联储5月再(zài)次加息的(de)可(kě)能(néng)性。报告(gào)公布后，美(měi)国短期利率期货小幅下跌，反映出5月(yuè)份加息25BP的可能(néng)性约为(wèi)90％。

　　就在此前一天，美国商务部公布的一季(jì)度(dù)美(měi)国宏观经济数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国一季度GDP同(tóng)比仅增长1.1％，大幅(fú)不(bù)及市场(chǎng)预(yù)期(qī)的(de)2％，且增速较前值2.6％显(xiǎn)著放(fàng)缓。而同日公布的一季度核心PCE物价(jià)指数年化(huà)环比(bǐ)初值升至4.9％，超出市场预期的(de)4.7％及(jí)前(qián)值4.4％。

　　一德期(qī)货(huò)宏观(guān)贵金(jīn)属分析师张晨向期货日报记者表(biǎo)示，上述数(shù)据(jù)显示(shì)出美国经(jīng)济放缓但通胀水平依旧高企的(de)滞胀特征。不过(guò)，从(cóng)美国GDP折年(nián)数同(tóng)比数据来看，他认为(wèi)一季度1.6％的(de)增(zēng)速较去年(nián)四(sì)季度0.9％的增速出现(xiàn)明(míng)显回(huí)暖，显(xiǎn)示出美国经济虽(suī)有放缓，但韧性尚存。

　　“一(yī)季(jì)度美国GDP数据超预期(qī)放缓，坐实了(le)市场对于(yú)美国经济衰退的忧(yōu)虑，再加上目前欧美银行信用危机的尾(wěi)部效应(yīng)持(chí)续存在，金(jīn)融不稳(wěn)定(dìng)叠加经济景(jǐng)气(qì)下滑(huá)，一定(dìng)程度上削弱了美联储(chǔ)货币政策的紧(jǐn)缩(suō)预期，同时增(zēng)加了下半年美联储(chǔ)降息的预(yù)期(qī)。”中信建投期货宏观贵金属分析师罗(luó)亮认(rèn)为。

　　不过，他也(yě)表示，由于反映(yìng)核(hé)心个人消费支出(chū)在内的(de)一季度PCE通胀数(shù)据持续上升，再加上周五(wǔ)晚(wǎn)间公布(bù)的3月核心PCE数据也(yě)偏(piān)强，因此美联储5月份加息基本(běn)不存在悬念(niàn)，此(cǐ)次(cì)GDP数据更多影响的(de)是年中美联储的政策变化。

　　5月加息或“板上钉(dīng)钉”，此次会议还需关注什么？

　　金(jīn)瑞期货宏观贵金属(shǔ)分析(xī)师吴梓杰认为，当前(qián)美联储货币(bì)政(zhèng)策面(miàn)临抑制通胀以及宏观(guān)审(shěn)慎两难的抉择。随着此(cǐ)前银(yín)行业危机的(de)爆发以及一(yī)季度(dù)经济的(de)回落，美国当(dāng)前经(jīng)济的脆(cuì)弱性以及下(xià)行(xíng)压力已(yǐ)经(jīng)持续增加(jiā)，但是(shì)一季度核心PCE同(tóng)样大幅超过预期，显示(shì)出核心通胀(zhàng)黏性超预期。

　　“对(duì)于美联储来说，这意味着进行(xíng)政策选择时(shí)不得不更(gèng)加慎(shèn)重(zhòng)。”吴(wú)梓(zǐ)杰(jié)预计，美联储5月大概率将会保持加息25BP的节奏(zòu)，但在记者会上鲍威尔表(biǎo)态(tài)或(huò)将更加(jiā)注重安抚市场(chǎng)情绪(xù)，强调对(duì)宏观(guān)风险的把控，且(qiě)对未(wèi)来加息的(de)态度或将更加谨慎。

　　张晨认为(wèi)，目前市场已经对美联储5月加息25BP作出了充分的计价。鉴(jiàn)于此次会(huì)议并无最新点(diǎn)阵(zhèn)图和经(jīng)济展望公布，因此会议重点(diǎn)在于利率决(jué)议声明(míng)及鲍威尔的(de)会后发言两方面(miàn)。其(qí)中，在决议声明方面(miàn)，可重(zhòng)点观(guān)察措辞(cí)调整(zhěng)变化情况，特别是能否出现(xiàn)“停(tíng)止加息”相关(guān)暗示。而在会(huì)后的(de)新(xīn)闻发布会上(shàng)，需要重点(diǎn)关(guān)注鲍威(wēi)尔对于经(jīng)济(jì)与(yǔ)通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)、后续(xù)货(huò)币(bì)政策以及(jí)银行(xíng)业危机(jī)引发的信贷收缩等方(fāng)面的观点论述。特别(bié)是如果出现“停(tíng)止加息”等明显鸽派暗示，则无论(lùn)对(duì)于商品市场还是权益市场(chǎng)而言(yán)，均构成(chéng)短期提(tí)振。

　　罗亮认为，此次美联储会(huì)议需要关注三个方面：一(yī)是考虑到(dào)通胀的(de)顽固性，美联储是(shì)否(fǒu)会透露(lù)其愿(yuàn)意容(róng)忍更高水(shuǐ)平的通胀；二是美(měi)联储对于目前(qián)金融以及经济风险的判断，到底是短期风险还(hái)是长期风险；三(sān)是美联(lián)储未来(lái)的货币(bì)政策预期，比如(rú)是否透露下半(bàn)年将降息或者不降息。

　　他(tā)认为(wèi)，如(rú)果(guǒ)美联储依然偏(piān)鹰派，则预期(qī)风(fēng)险资(zī)产(chǎn)将继续回调(diào)，美债利率曲线会(huì)加深倒(dào)挂的程度，对市场而言偏负面；如(rú)果美联储(chǔ)偏鸽派，那(nà)市场风险偏(piān)好会(huì)再度上升，美(měi)元指(zhǐ)数预计显著下行，贵金属将领涨资产。

　　吴(wú)梓杰表示，由(yóu)于当(dāng)前市(shì)场对5月加息25BP已经计(jì)价较为(wèi)充分(fēn)，预计加(jiā)息(xī)结果不会引起市场较大波动(dòng)，但是对于(yú)6月及以后偏鹰(yīng)的政策(cè)预期交(jiāo)易依(yī)旧不(bù)足。因(yīn)此，他认为本次会议上需(xū)要重点关注美(měi)联储声明以及鲍威尔在记者会上对未来政策路(lù)径的(de)展望(wàng)。“尤其(qí)是如果美联储(chǔ)意外偏鹰，比(bǐ)如表现出了6月仍将加息的倾(qīng)向(xiàng)，则市场或将(jiāng)面临较大的冲击(jī)，相(xiāng)关风(fēng)险资产(chǎn)有意外下跌的风险。”他(tā)说。

　　贵金属市场面(miàn)临(lín)涨跌两难局面(miàn)

　　近期美元指数持稳，贵金(jīn)属行情则表现乏力。张(zhāng)晨(chén)认为，4月以来，欧美银行(xíng)业风险事件(jiàn)溢出(chū)影响(xiǎng)逐渐减(jiǎn)弱，市(shì)场对于美联储(chǔ)货币政策迅速(sù)转向的乐观预期出现一(yī)定修正(zhèng)，贵(guì)金属市场(chǎng)出现高位振荡调整，但总(zǒng)体(tǐ)回调幅度有限。

　　当下来看，他认为贵金属市(shì)场在(zài)利多、利(lì)空因素间来回拉扯。利多因(yīn)素方面，美联储加息临近(jìn)尾声，对贵金属价格(gé)的(de)压制边际减弱(ruò)。同时，美国经(jīng)济前景黯淡，债务(wù)上限悬而未决以及银行业风险事件余波反(fǎn)复，不断激(jī)发市场避(bì)险情绪。从更为宏观的角(jiǎo)度来看(kàn)，全球“去美元化”方兴未艾，各国央行强化(huà)黄金资产储(chǔ)备(bèi)功能，使得央行“购金潮”经久(jiǔ)不息。上(shàng)述种种(zhǒng)因素均对(duì)贵金属价格形成支撑。

　　而利(lì)空因(yīn)素主要是(shì)，市(shì)场和美联储对于后续货币政策之间的预期差(chà)，以及美国经济层面的韧性犹存(cún)。“特(tè)别是就业市场尽(jǐn)管过热态势有所缓(huǎn)和(hé)，但无论是(shì)新(xīn)增非农就业人数还是失业率指标，还远(yuǎn)未触及经济衰退(tuì)以及(jí)美联(lián)储(chǔ)货币政策转向的阈值(zhí)区间，这(zhè)极有可能(néng)造成(chéng)通(tōng)胀回归波折(zhé)反(fǎn)复，进而(ér)引(yǐn)发美联储货币政策前景(jǐng)预期摇摆。”他说(shuō)。

　　他预计，在(zài)5月美联储议息会议落地后的一段时间内，市场仍(réng)然会延续上述(shù)的修(xiū)正(zhèng)走势，美联储还需在更多数据指引以及银行风(fēng)险(xiǎn)事件落地(dì)后，再相机作(zuò)出政策调整，而在此之前(qián)预计仍(réng)会延续(xù)当前(qián)“走一步看(kàn)一步(bù)”的决(jué)策思路。而市场对于年内(nèi)降息的乐观预期的修(xiū)正(zhèng)空间犹存。

　　罗(luó)亮认为(wèi)，目前贵金属(shǔ)市场的(de)逻辑(jí)有两(liǎng)条(tiáo)主线：一是美国(guó)经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)衰退，二是(shì)全球贸易结算体系下美(měi)元(yuán)的趋势(shì)压(yā)力(lì)。“过去20年，贵金属价(jià)格主要锚定(dìng)的是美债实际利(lì)率的(de)变化，但是最近这(zhè)种联(lián)系正在脱钩，央行(xíng)购金以及美(měi)元结算(suàn)体系的变化使(shǐ)得(dé)贵金属获(huò)得了越来越多的金融溢(yì)价。”整体来(lái)看(kàn)，他认为目(mù)前贵金(jīn)属多头(tóu)驱动的逻辑还没结束，且近(jìn)期(qī)的(de)表现也是易(yì)涨难跌。从(cóng)资产配置的(de)角度来看，仍推荐(jiàn)将贵金属作为多头配置(zhì)。

　　“当前(qián)贵金属(shǔ)市场已经表现出了一定程度的易涨难跌(diē)。”吴梓杰表(biǎo)示，一方面(miàn)，美国经济下行以(yǐ)及欧(ōu)美银(yín)行业风险(xiǎn)带来(lái)的避险情绪对(duì)贵金属价格仍有一定支撑，但边际减弱；另一方面，美国通胀高(gāo)位带来的加息预测，未(wèi)能对(duì)贵金属形(xíng)成有力的回落压(yā)力。因此，他预计贵(guì)金属(shǔ)市场整体(tǐ)仍以高位振(zhèn)荡为主，在基准假(jiǎ)设下，贵(guì)金(jīn)属交易主线将回归通胀逻(luó)辑。他(tā)认为(wèi)，当前市场对于美联储降息的预期仍大幅领先美联储的官方预期(qī)，预计在高通胀(zhàng)压力下(xià)，市(shì)场对降息预期的(de)修正(zhèng)或将带来金银价格的进一步回调(diào)。

　　市场人士bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗提示(shì)，随着国(guó)内(nèi)“五一”长假开启，还须警(jǐng)惕(tì)海(hǎi)外市(shì)场风险。

　　罗亮表示，近期宏观市场关键数据较多，导致市场情绪波澜起伏，同时基本面因素也多空交(jiāo)织，海外市场容易出现(xiàn)巨幅波动。同(tóng)时，国内“五一”假期结束后，市场将直面美联储5月利率决(jué)议落(luò)地，他预计美联(lián)储(chǔ)会议结果(guǒ)或将偏鸽(gē)，因(yīn)此推荐节后逐渐(jiàn)增加(jiā)风险资产的(de)头寸。

　　“鉴于(yú)国(guó)内‘五一’假期跨(kuà)越5月美联储议息会议等重要事(shì)件，加之银行业危机及债务上(shàng)限问题悬而未决，投资者要防止过分押注引(yǐn)发的风险。假期(qī)后可关(guān)注贵金属(shǔ)回落企稳情况，可以逢低布局(jú)多单。”张(zhāng)晨表示。

　　吴梓杰也表示，由于国内“五一”假(jiǎ)期恰逢海外美联储会(huì)议(yì)这一关键(jiàn)时(shí)间节点，投资者(zhě)若保(bǎo)留头寸过节，则要保持头寸有足够安全边际，以(yǐ)防(fáng)“黑天(tiān)鹅”事件带来冲(chōng)击。他(tā)表示，节(jié)后(hòu)贵金属或将迎(yíng)来更加(jiā)明确的方向性行情，可根据(jù)美联储议息会议给出的(de)指引，对(duì)贵金属进行相应布局。

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