4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布(bù)后(hòu)，截至(数学中e等于多少，高中数学中e等于多少zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的(de)差(chà)距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场紧(jǐn)张程度(dù)之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月(数学中e等于多少，高中数学中e等于多少yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可(kě)能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合众银行(xíng)等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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