金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视(shì)。如何(hé)如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)卅是什么意思，卅是什么意思,读音并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。卅是什么意思，卅是什么意思,读音an>

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市(shì)场(chǎng)化的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债(zhài)余(yú)额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成(chéng)为地(dì)方债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地(dì)方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和(hé)天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济(jì)复苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化卅是什么意思，卅是什么意思,读音(huà)债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提案(àn)的答(dá)复中表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国(guó)有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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