美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据(jù)美国国会预(yù)算办公室数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个(gè)美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来(lái)，美(měi)国(guó)已103次(cì)调整债务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出(chū)现过(guò)实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预(yù)期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国(guó)基(jī)金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上(shàng)限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回到(dào)美联储(chǔ)的货(huò)币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长(zhǎng)短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数(shù)最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻(chè)底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧(yōu)发生发生(shēng)违(wéi)约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和发(fā)达市(shì)场更具韧(rèn)性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的相对(duì)估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季(jì)盈(yíng)利增长较(jiào)去年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对中国资(zī)产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区(qū)（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外）全球(qiú)市场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对(duì)记(jì)者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了(le)美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对(duì)两党达成(chéng)一致有确定(dìng)的预(yù)期，所(suǒ)以近期(qī)美国(guó)以(yǐ)及全(quán)球资(zī)本市场并没有对美国债务(wù)上限问题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危(wēi)机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证券资(zī)产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低(dī)相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提(tí)供(gōng)下(xià)行(xíng)保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常(cháng)较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一定比例的(de)避险资产(chǎn)有助对(duì)冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典(diǎn)型的避险资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因(yīn)为(wèi)美债(zhài)利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美(měi)债(zhài)违约并非我们(men)的基准假设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的(de)衍(yǎn)生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经(jīng)济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市(shì)场的(de)最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评(píng)级银(yín)行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促(cù)进美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大(dà)利好(hǎo)。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国(guó)参(cān)议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的(de)财政政策和(hé)货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会持(chí)续关注就业(yè)数(shù)据和(hé)工商业运(yùn)行(xíng)一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还会继续加息(xī)的可能，但加息周一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月期(qī)已接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋势(shì)不会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美(měi)元的(de)国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或(huò)将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍(réng)在缩(suō)表周(zhōu)期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三(sān)，美国国(guó)内普通(tōng)家庭可能(néng)成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩(suō)表卖(mài)出美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债市场造成极(jí)大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来(lái)还(hái)会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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