原(yuán)本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新(xīn)的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增(zēng)长。但(dàn)随着白(bái)酒行(xíng)业集(jí)中度(dù)提升(shēng)，头部(bù)酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布(bù)的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表(biǎo)现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这为什么球星都觉得梅西是最佳样的业态促使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的(de)主要(yào)动力。年报显示(shì)，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利(lì)润也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了(le)良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效为什么球星都觉得梅西是最佳应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个(gè)市场除(chú)了茅台(tái)供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅(máo)台(tái)以(yǐ)外(wài)社会(huì)库存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说存(cún)在(zài)隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回(huí)答(dá)投(tóu)资(zī)者关于库(kù)存的问(wèn)题时就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道(dào)库存量不到一(yī)个(gè)月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)规模恢复的(de)前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能(néng)力(lì)强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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