近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入(rù)额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻身国(guó)企的前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层(céng)重(zhòng)提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外(wài)资投资者(zhě)认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估(gū雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗)值为投资者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的公司是(shì雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗)愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵(guì)州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大部分国(guó)企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全(quán)球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认(rèn)可的(de)路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类似(shì)的(de)机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过(guò)观察中(zhōng)国市(shì)场我们学(xué)到(dào)了什(shén)么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能(néng)力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗业所处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有(yǒu)企业股价(jià)的额外(wài)推动力(lì)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗