金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新(xīn)办(bàn)今日(rì)上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计(jì)司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的(de)来(lái)看，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价(jià)格(gé)有所回落。同时，生猪市(shì)场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食(shí)品价(jià)格的(de)回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世(shì)界经(jīng)济复苏(sū)乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于回落，对国内居(jū)民(mín)消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年(nián)7月(yuè)份切换，车企降(jiàng)价促销力(lì)度加大(dà)，带动了价格(gé)的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车(chē)价格(gé)环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对比基(jī)数(shù)走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由于(yú)国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下(xià)，去(qù)年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的(de)状况，更(gèng)重要的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常(cháng)态化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价(jià)格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服务消费需求(qiú)带(dài)动增强，价(jià)格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理的(de)水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来(lái)受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格走低(dī)、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价(jià)格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增(zēng)加，而电煤(méi)需求季(jì)节性(xìng)减少，市场进入(rù)淡季，价格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较(jiào)充(chōng)足，而市(shì)场(chǎng)需(xū)求还在恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变动翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价(jià)格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持(chí)续，国(guó)内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期(qī)下行(xíng)情况(kuàng)还会(huì)延续。但(dàn)是随着国内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前(qián)我(wǒ)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的(de)一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于(yú)温和区间。过去一(yī)年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间(jiān)差和基数(shù)效应有关。我(wǒ)国(guó)经(jīng)济运行开(kāi)局(jú)良好(hǎo)，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回(huí)落(luò)客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程度(dù)影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明显。去年国际(jì)油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，对今年(nián)也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去年二(èr)季度受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生(shēng)动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温和上涨，特(tè)别(bié)是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，不符合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经(jīng)济(jì)总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合(hé)理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩(suō)讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的(de)滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以物价回落(luò)来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的(de)周期性(xìng)波动主要由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得(dé)物(wù)价变化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济复(fù)苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不(bù)明显，使得(dé)物价指标(biāo)低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修(xiū)复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资金(jīn)来(lái)源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会(huì)带动经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价(jià)的(de)回落(luò)，受基数、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去(qù)年基(jī)数较(jiào)高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格回落，及油、气(qì)价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资(zī)金(jīn)空转多发生在经济回(huí)落(luò)、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留(liú)在(zài)银(yín)行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的(de)居民与企业之(zhī)间信用派(pài)生偏(piān)少(shǎo)等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动(dòng)和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖累总体信用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居(jū)民(mín)贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带(dài)来的经(jīng)济效应不同过往，有效(xiào)信(xìn)用派生对企业行为的支(zhī)持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年(nián)3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速(sù)流向(xiàng)制造业，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相关融资(zī)显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业(yè)投资表(biǎo)现显著强于(yú)房(fáng)地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存(cún)在(zài)，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了(le)“春节(jié)效应”带来的经济波(bō)动，部(bù)分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的(de)活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已(yǐ一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元)然(rán)开始(shǐ)，消费动能(néng)或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居(jū)民出行和(hé)企(qǐ)业消费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发(一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下(xià)已(yǐ)是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市(shì)地产供给增(zēng)多、质量(liàng)改善，利于需求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修复等(děng)，有利(lì)于稳定低能(néng)级城市(shì)需求。

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