金融(róng)界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓妥否的意思是什么，妥否的用法“通缩”的(de)话(huà)题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于(yú)经济(jì)修(xiū)复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的(de)水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压(yā)的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季恢妥否的意思是什么，妥否的用法复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为经济基(jī)本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年(nián)以(yǐ)来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和(hé)居(jū)民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成(chéng)立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化(huà)后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策(cè)对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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