金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债(zhài希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高)兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的(de)也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的(de)信(xìn)用债市(shì)场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被(bèi)边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均(jūn)票面利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度(dù)支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的(de)持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可(kě)否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给(gěi)予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表(biǎo)示，将适(shì)时出(chū)台(tái)制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的(de)有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

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