来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhò光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词ng)申委员会将(jiāng)评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确(què)指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加(jiā)息(xī)，但不(bù)是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了(le)限制(zhì)性(xìng)水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有(yǒu)达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依(yī)然会(huì)出现(xiàn)。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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