金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信银行(xíng)年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政(zhèng)策改变的(de)原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期相(xiāng)关，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过(guò)对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不(bù)良(liáng)率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现(x金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名iàn)拐点的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市(shì)场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业(yè)是(shì)另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会(huì)成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度(dù)。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在(zài)银(yín)行业(yè)2023年(nián)中期投资(zī)策略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的(de)景气度均(jūn)较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资(金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名zī)产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下，当前时(shí)点银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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