来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元(yuán5k是多少钱，5k是多少钱人民币)（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来(lái)利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业率仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降息概(gài)率或较(jiào)低。

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