2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于市(shì)场动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席市(shì)场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步(bù)入轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民(mín)币等其它(tā)非美货币(bì)可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上(shàng)。如果(guǒ)下半(bàn)年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是(shì)企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复力度(dù)最大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退(tuì)的(de)机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面临的(de)通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计(jì)欧(ōu)洲央(yāng)行将再(zài)次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息(xī)会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近(jìn)一次(cì)加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们要(yào)动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联(lián)储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广告(gào)公司，AI是(shì)否可(kě)以进一(yī)步(bù)提升它的投(tóu)放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的(de)在(zài)推动数(shù)字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领(lǐng)域蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务(wù)院重组科技(jì)部(bù)，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在(zài)数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据(jù)进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如(rú)机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然(rán)语(yǔ)言处理、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能(néng)行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的(de)数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在(zài)立(lì)法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目(mù)前(qián)美国(guó)股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年(nián)期30年(nián)期的(de)美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加(jiā)上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货(huò)币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存(cún)在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票(piào)投(tóu)资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级(jí)别(bié)的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是(shì)由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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