事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI不朽的意思同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一度相(xiāng)对低(dī)迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格(gé)回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来(lái)明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1不朽的意思.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油等上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公(gōng)司(sī)

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