来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治(zhì)局4月(yuè)28日召(zhào)开会(huì)议，分析研究当前经济形势(shì)和经济工作。今年(nián)以来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前(qián)经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不(bù)强，需求(qiú)仍然(rán)不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)要求，也(yě)没增量刺激(jī)政策(cè)。未来(lái)扩大需(xū)求主(zhǔ)要依靠(kào)自发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方(fāng)面强调“实(shí)体经(jīng)济”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对(山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首(shǒu)先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从(cóng)一季度公布的(de)数据看(kàn)，确实好于去年(nián)四季度时的预期(qī)。但随后会议也提(tí)到(dào)“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要(yào)是(shì)恢复(fù)性的(de)，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级(jí)面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其(qí)是一季(jì)度降准后，就(jiù)业压力仍然存在(zài)，我(wǒ)们认为(wèi)政策短期不山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的(de)发展要求，会议(yì)强调(diào)经济要实现“质的有效(xiào)提升”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会(huì)议(yì)精(jīng)神一致。这也意(yì)味着(zhe)稳(wěn)增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持(chí)续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式(shì)，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经(jīng)营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一(yī)阶(jiē)段(duàn)更多通过激发市场化的力量(liàng)去(qù)推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展的法律法(fǎ)规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经(jīng)营。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提(tí)振信心和(hé)预期、激发(fā)活力(lì)为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要(yào)“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去年12月会议(yì)的表述(shù)。对于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年(nián)12月会议的(de)相关表述是(shì)“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来(lái)的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要(yào)多渠(qú)道增加城乡居民(mín)收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动稳(wěn)定(dìng)投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在(zài)超大特大城(chéng)市(shì)积极稳步推(tuī)进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区(qū)和(hé)自由(yóu)贸易港对(duì)接国(guó)际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为(wèi)支撑。我(wǒ)们(men)的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议(yì)指出“要重视通用人(rén)工智能发展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也提到了“重(zhòng)视(shì)防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能(néng)发(fā)展到一(yī)定程度，监管措施也(yě)必(bì)然会跟(gēn)上。此外，在互联网(wǎng)领域，要(yào)推动平台企(qǐ)业规(guī)范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构改革(gé)化险工作”；再次强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼(lóu)、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政(zhèng)府债务管理(lǐ)，严(yán)控新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我们(men)认(rèn)为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍(réng)是(shì)大势所趋(qū)，地方(fāng)债务的(d山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗e)风险(xiǎn)也(yě)需要化解(jiě)。所以今年和去(qù)年最大的不(bù)同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面(miàn)的经济问(wèn)题依(yī)然(rán)是存(cún)在的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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