近期“中特(tè)估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多(duō)家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家(jiā)国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究(jiū)报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人(rén)问(wèn)津(jīn)的(de)防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资(zī)的选(xuǎn)股池(chí)子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者(zhě)提(tí)供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取(qǔ)得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平(píng)均每年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公(gōng)司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然(rán)它已经(jīng)从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续(xù)改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政(zhè全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词ng)治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些积(jī)极的(de)变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会(全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外(wài)国(guó)投(tóu)资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力。

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