文乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节丨明明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束后资金(jīn)利率自(zì)低位持续上(shàng)行，即便税期(qī)结束，资金利(lì)率却(què)仍(réng)未回落，反而进一步走高。我(wǒ)们认为(wèi)主要(yào)是(shì)源于：①货币政策力度边际转弱(ruò)；②税期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好(hǎo)，导致银(yín)行(xíng)资金融(róng)出(chū)意愿与能力降低(dī)。③资(zī)金(jīn)较为拥挤(jǐ)导致(zhì)债市敏感度增(zēng)加。考(kǎo)虑(lǜ)假期(qī)和月(yuè)末因素，预计(jì)短期内，资金(jīn)利率下行空间有限(xiàn)，波动幅度(dù)加大(dà)，建议投资者(zhě)关注资金面(miàn)的边际变化(huà)，警惕(tì)流(liú)动性大幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸管(guǎn)理的影响(xiǎng)。

　　▍近期(qī)资金利率持续(xù)上行。

　　跨季结束后资(zī)金利(lì)率自低位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴(jiǎo)款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运(yùn)行，然而税(shuì)期(qī)结束后却(què)并未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更大。从隔夜利(lì)率角(jiǎo)度观察，银(yín)行与非(fēi)银机构(gòu)间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天(tiān)利率的期限(xiàn)利(lì)差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂(guà)。我们认为(wèi)税期结束，资金不(bù)松，主要有以(yǐ)下几(jǐ)点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策(cè)力(lì)度(dù)边际转弱。

　　稳健的货币(bì)政策(cè)坚(jiān)持以我为(wèi)主(zhǔ)、稳字当(dāng)头，保(bǎo)持货币信贷合理增长，确保利率水平(píng)合适，在追(zhuī)求经济(jì)提振(zhèn)的(de)同时，也注(zhù)重防范市场过热带(dài)来(lái)的金融风险。在满足广义流(liú)动性供需匹配的前(qián)提下，货币工具力度可能会有(yǒu)所回摆。从央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购投(tóu)放低量操作，结(jié)构(gòu)性(xìng)工具(jù)“有进有退”，均预(yù)示后续政策将更加(jiā)“精准(zhǔn)有力”，流动(dòng)性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷(dài)投放(fàng)情(qíng)况较好，导(dǎo)致银行(xíng)资金(jīn)融出意愿与能(néng)力降低(dī)。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴(jiǎo)税大月，因此走(zǒu)款可能对银行间流(liú)动(dòng)性带来了(le)一(yī)定(dìng)的(de)压力。此(cǐ)外(wài)，参(cān)考近期票据利率走势，预计信贷增速较一季度(dù)将会有所放缓，但4月预计仍乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节将保持同(tóng)比多(duō)增的(de)态势。税期(qī)缴款叠加信贷投(tóu)放，银行(xíng)系统整体资金流出，因此(cǐ)向(xiàng)同业融出的意愿和能力有(yǒu)所(suǒ)降低。

　　▍其三，资(zī)金较为拥(yōng)挤可(kě)能会(huì)导致债市脆(cuì)弱性和敏(mǐn)感度增加，且(qiě)投(tóu)资(zī)者对(duì)于未来一个月资金利率(lǜ)上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押式回购(gòu)成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资(zī)金收紧影响，加(jiā)杠杆(gān)情绪有所降温，但依然处于(yú)历史相(xiāng)对积极的(de)水(shuǐ)平，导致债市敏(mǐn)感度增(zēng)加。此(cǐ)外投(tóu)资(zī)者对(duì)货币政策力度(dù)以及跨月资金面情况(kuàng)仍存(cún)担忧，使得市场上对于未来一(yī)个(gè)月内资金(jīn)价格上行的(de)预(yù)期更为强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期(qī)临近，回购资金的期限(xiàn)被(bèi)动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往(wǎng)往财(cái)政集(jí)中支(zhī)出，向市(shì)场释放资金；但跨(kuà)月前夕银(yín)行资(zī)金融出意(yì)愿一般较低(dī)，预计资金波(bō)动幅度较大(dà)。对于(yú)债市而言，短期交(jiāo)易主线(xiàn)或延续政策与基(jī)本面预(yù)期交易，预计利率以(yǐ)震荡走势为主(zhǔ)，建议投(tóu)资者关注(zhù)资(zī)金(jīn)面的边际变化(huà)，警惕流(liú)动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示(shì)：

　　央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)不(bù)及预期(qī)；经济复苏节奏不及(jí)预期；银行间(jiān)市场流动性过快(kuài)收紧。

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