4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年同期低基(jī)数提(tí)振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车(chē)展等(děng)线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民(mín)此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数(shù)据(jù)的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升(shēn可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句g)背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及(jí)政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快(kuài)增长——预计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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