文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入(rù)同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　写照的意思 写照是什么词性alt="存款去哪儿(ér)（天(tiān)风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206293.png">

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度(dù)最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还(hái)在(zài)继续增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续写照的意思 写照是什么词性(xù)降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市(shì)场了(le)，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增写照的意思 写照是什么词性来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金(jīn)额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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