来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位(wèi)”。第(dì)二，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的(de)影(yǐng)响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。

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