事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或逐步(bù)回升(shēng)。线下消(xiāo)费(fèi)活动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原油等(děng)上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回(huí)落(luò)、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思