近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上(s乔布斯为什么把苹果给库克hàng)市公司(sī)已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者(zhě)可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善(shàn)的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解释了他们(men)对于(yú)国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于(yú)公司的(de)股东回报等(děng)标准，不(bù)少国企公司(sī)在过(guò)去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明(míng)国(guó)企公司的(de)资(zī)本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的(de)公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交(jiāo)易的重(zhòng)要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如(rú)何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注的其(qí)它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待(dài)时间检验乔布斯为什么把苹果给库克，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是(shì)一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他(tā)们(men)的财(cái)务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过(guò)股(gǔ)息或(huò)股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济(jì)的(de)私营(yíng)部分。随着(zhe)事(shì)态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的(de)确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积(jī)极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利(lì)能(néng)力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外(wài)推动力。

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