金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带(dài)来(lái)高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于(yú)近期(qī)中国通(tōng)胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服(fú)务业(yè)能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是(shì)补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发(fā)了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需(xū)求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来(lái)高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持(chí)续(xù)加大，供给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的(de)效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民收(shōu)入(rù)、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币(bì)扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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