来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧。第(dì)三，重申(中国欠别国钱吗shēn)通胀压力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会(huì)议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关键仍中国欠别国钱吗(réng)是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国(guó)财(cái)政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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