4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业(yè)就业(yè)边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降(jiàng)息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需要关注季(jì)节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发布的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于预(yù)期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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