4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环比回(huí)升2个百(bǎi)分(fēn)点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月(yuè)原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚(yà)太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链(liàn)的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音夂叫什么部首拼音、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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