2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投资基(jī)金公会(huì)的数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思受本(běn)报采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等(děng)多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看(kàn)无(wú)论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的(de)开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情(qíng)况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储今年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年(nián)上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通胀的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利(lì)率水平(píng)，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及防(fáng)范金(jīn)融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事(shì)件，可能(néng)会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确(què)定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计(jì)算部(bù)署、数(shù)据(jù)天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三(sān)大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数(shù)据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业(yè)也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思)中国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的(de)数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人(rén)工智能(néng)安(ān)全(quán)与(yǔ)可控性(xìng)的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末(mò)有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的(de)时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于(yú)供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息，美(měi)元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行(xíng)的(de)定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下(xià)调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的(de)定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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