调(diào)油(yóu)逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从而能(néng)够推升芳烃(tīng当年非典为什么神秘结束了)价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之(zhī)高(gāo)也(yě)正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再(zài)起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地(dì)，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时(shí)美国(guó)汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)调油需求的(de)预期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示(shì)，发生这(zhè)一(yī)现象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极(jí)端的(de)调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑(jí)发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实(shí)在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场对于美国高(gāo)辛烷值调(diào)油(yóu)料的(de)短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触即(jí)发，而经历(lì)过去(qù)年的(de)大幅波(bō)动，随后调(diào)油商(shāng)对(duì)于今年已经提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差一直保持(chí)相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏(zòu)的差(chà)异，去年(nián)5月份是(shì)是炒作调(diào)油需求(qiú)的主(zhǔ)要时(shí)期(qī)，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂(liè)解(jiě)利润非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也(yě)可(kě)以看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突导致(zhì)原油的出(chū)口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而(ér)导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料(liào)端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季度(dù)调油需(xū)求增(zēng)加下(xià)亚美套利(lì)利润可观的经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗(chuāng)口打开后及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高度将(jiāng)极大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在(zài)对未来需求的(de)不确定和经济可(kě)能衰退的背景下(xià)调油需求出现了(le)不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张的局(jú)面在恒力石化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置投产和下(xià)游消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下(xià)逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货(huò)源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是在当前(qián)衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油的价差(chà)高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较(jiào)长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了(le)苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库(kù)存去(qù)库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临(lín)成品库存偏高和利润不(bù)佳(jiā)的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱(qū)动或较乏力。

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