4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲ong>其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部(bù)出(chū)现分(fēn)化(huà)。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右(yòu)），这可(kě)能(néng)加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺与待(dài)业(yè)人数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，超预(yù)期的(de)非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和(h乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲é)银行被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险(xiǎn)仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发(fā)时(shí)点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》