金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才(cái)能(néng)够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服(fú)务性行业(yè)可(kě)能要(yào)逐(zhú)季恢复，大(dà)概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具(jù)有物(wù)价(jià)水平持续(xù)负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长(zh腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码ǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是(shì)因(yīn)为经腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码济基(jī)本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济(jì)已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通缩的(de)认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬(tái)升，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因(yīn)素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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