来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评(píng)估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份shān)除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合(hé)于(yú)随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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