文丨明明 章立聪 余(yú)经(jīng)纬

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位(wèi)持续上行(xíng)，即便税期结束，资金利(lì)率却(què)仍未回落，反而进一(yī)步走高。我们认为主(zhǔ)要是(shì)源于：①货币政策力度边际转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致银行(xíng)资金融出(chū)意愿(yuàn)与能(néng)力降低(dī)。③资金较为拥挤导致(zhì)债市敏感度(dù)增加。考(kǎo)虑假期和月末(mò)因素，预计短期内，资金利率下行空(kōng)间有限，波动幅(fú)度加大，建议投资者关注资金面的边际(jì)变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅收紧对债市情绪以及(jí)头(tóu)寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季(jì)结束(shù)后资金利(lì)率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回(huí)落，4月(yuè)21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利率(lǜ)上行(xíng)幅度(dù)更(gèng)大。从隔夜利率角度观察，银(yín)行与非(fēi)银机构间流动(dòng)性分层现象弱化；此外(wài)，隔(gé)夜利率与7天利率的期(qī)限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我(wǒ)们认(rèn)为税(shuì)期结束，资金(jīn)不松，主要(yào)有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策(cè)力(lì)度边际转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚持(chí)以我(wǒ)为主(zhǔ)、稳字当头，保持货(huò)币信贷合理增长(zhǎng)，确保(bǎo)利率水平合适(shì)，在追(zhuī)求(qiú)经(jīng)济提(tí)振的同时，也(yě)注重防范(fàn)市(shì)场过(guò)热带来的金融风险。在满(mǎn)足广义流(liú)动性供需匹配的前提(tí)下，货(huò)币工具(jù)力度可能会有所回摆(bǎi)。从央行的(de)具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回购投放低量操作，结构(gòu)性(xìng)工具(jù)“有进有退”，均预示后续政策将更加“精(jīng)准有(yǒu)力”，流动(dòng)性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好(hǎo)，导致银(yín)行资(zī)金融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税(shuì)大月，因此走款(kuǎn)可能(néng)对银行间流动性带来了一定的(de)压力。此外，参考近期票据利率(lǜ)走(zǒu)势，预计信(xìn)贷增(zēng)速较一季度(dù)将会阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢有(yǒu)所放缓，但(dàn)4月预(yù)计仍将保持同(tóng)比多增的态(tài)势(shì)。税期(qī)缴款叠加信贷(dài)投放，银(yín)行(xíng)系统整体资金流(liú)出，因此(cǐ)向同(tóng)业融出的(de)意愿和能力有所(suǒ)降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可能会导致债市脆弱(ruò)性和(hé)敏感度增加(jiā)，且投资者对于未来一个月资金利率上行的担忧增(zēng)加(jiā)。

　　从质押式(shì)回购成交(jiāo)量和(hé)我们测算的(de)杠(gāng)杆率来看，虽(suī)然上周(zhōu)受资金收紧影响，加(jiā)杠杆情绪有(yǒu)所降温，但(dàn)依然处于历(lì)史相对(duì)积极(jí)的水平，导(dǎo)致(zhì)债市敏感度增加。此(cǐ)外(wài)投(tóu)资者对货币(bì)政策力度以(yǐ)及跨(kuà)月资金面情况仍存担忧，使得市场上对于未来一个(gè)月内资金价格上行的预(yù)期更为强烈。阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢>

　　▍后市(shì)展望(wàng)：阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢五一假期(qī)临近，回购资金(jīn)的期限被动拉长，利率下行(xíng)空间有限(xiàn)。

　　月(yuè)末(mò)往往财政(zhèng)集中(zhōng)支出(chū)，向(xiàng)市场释放(fàng)资金；但(dàn)跨月(yuè)前夕银(yín)行资金融出意愿一般较低，预(yù)计资金波动幅度(dù)较大。对(duì)于(yú)债市而言(yán)，短(duǎn)期(qī)交易主线或延续政策与基本面预(yù)期(qī)交易，预计利率以震荡走势为主，建议投资者关注(zhù)资金面(miàn)的边际变(biàn)化，警(jǐng)惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏(sū)节奏不及预期(qī)；银行间市场(chǎng)流动性过快(kuài)收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢