事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类似咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需(xū)求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明(míng)显上涨，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司

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