文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间(jiān)里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势(shì)能(néng)否延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存香港名媛是做什么的款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月以来(lái)的下行趋(qū)势(shì)，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意(yì香港名媛是做什么的)愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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