原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷(shuā)高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取(qǔ)得(dé)了(le)两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个(gè)共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的业(yè)态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业(yè)内(nèi)部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的(de)多元化(huà)，对(duì)于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展的(de)企(qǐ)业，基(jī)本形成(chéng)了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业(yè)不约(yuē)而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各(gè)酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建(jiàn)等(děng)项目(mù)，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市(shì)场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入(rù)累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了71％。顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪透过2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除(chú)头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据(jù)浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一(yī)年(nián)的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯(tī)队，都是在(zài)各(gè)自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模(mó)、省外市场开(kāi)拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了(le)二级梯队(duì)的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升级和全国化布(bù)局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明(míng)问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为(wèi)去年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以及(jí)公司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润(顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基(jī)本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度(dù)上反映当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他(tā)产(chǎn)品都存(cún)在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库(kù)存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投(tóu)资(zī)者关(guān)于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下(xià)消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大(dà)规模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业各环(huán)节(jié)都(dōu)在努力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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