文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存(cún)款的(de)主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存(cún)款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化(huà)路由器有使用年限吗>的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因路由器有使用年限吗为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度路由器有使用年限吗最核(hé)心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民(mín)还(hái)在(zài)继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的(de)金额(é)在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加大