4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业(yè)边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常ng>失业率创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升后(hòu)，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在(zài)的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当(dāng)前职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预(yù)期(qī)的非农(nóng)就业数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的(de)走势。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增速回(huí)升，预(yù)计(jì)联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将(jiāng)加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提(tí)前，前(qián)景存(cún)在较(jiào)大不确(què)定(dìng)性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加(jiā)。

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　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关(guān)》

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