4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物(wù)流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其(qí)是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅xiāo)费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期(qī)分(fēn)别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行(xíng)但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回(huí)落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的(de)一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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