金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办(bàn)今日上(shàng)午举行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发言(yán)人(rén)、国(guó)民经济综合(hé)统计司司长付凌(líng)晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要(yào)是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的(de)来看，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格(gé)的回落(luò)。随着(zhe)气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供(gōng)应(yīng)增(zēng)加(jiā)，市场价格有所回(huí)落。同(tóng)时，生(shēng)猪市(shì)场(chǎng)供应总体是充足的(de)。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源(yuán)价格(gé)降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，受到(dào)世界(jiè)经济复(fù)苏乏(fá)力(lì)、全球能(néng)源(yuán)价格总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴油价格(gé)输(shū)出(chū)型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐(nài)用(yòng)消费品降价促销(xiāo)。今年(nián)以(yǐ)来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到(dào)期(qī)影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促(cù)销力(lì)度加大，带动(dòng)了价格(gé)的下行。我们(men)看(kàn)到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对比(bǐ)基(jī)数走高(gāo)。上(shàng)年(nián)同期受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到上涨周期(qī)等(děng)因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品和能源由于受到(dào)短期因(yīn)素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比(bǐ)较(jiào)大，看价(jià)格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的原因是服(fú)务需(xū)求仍在恢复(fù)中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济(jì)社会恢(huī)复常态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅前肖是指哪几个生肖游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商(shāng)品价格与国际(jì)市场联(lián)系比(bǐ)较紧(jǐn)密(mì)，今年以来受到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格(gé)走低、国(guó)内石油、有色(sè)价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份石油和(hé)天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料(liào)和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分(fēn)行业(yè)产能供给充裕，但(dàn)前肖是指哪几个生肖市场需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电(diàn)煤需(xū)求季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开采和(hé)洗选业(yè)价(jià)格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而(ér)市场需(xū)求还(hái)在恢复中，价(jià)格出(chū)现下(xià)降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和(hé)压(yā)延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年(nián)价格翘(qiào)尾(wěi)影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入(rù)性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求回(huí)暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当(dāng)前我国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发(fā)布的(de)一季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处于温和区(qū)间。过去一年、五年和(hé)十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时间差和(hé)基数(shù)效应有关。我国(guó)经济(jì)运(yùn)行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观(guān)上有以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保(bǎo)持在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环节本身有(yǒu)个过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入(rù)预(yù)期不稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等(děng)大宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程(chéng)度影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去年国际(jì)油(yóu)价一度逼近140美元大关(guān)，今年(nián)以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在(zài)明显基数效应(yīng)，去年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的(de)高(gāo)基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基数(shù)降低(dī)，特别(bié)是政策效(xiào)应将进(jìn)一步显现，市场机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和(hé)抬升(shēng)，年末可能回升至(zhì)近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要指价(jià)格持(chí)续负(fù)增(zēng)长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随(s前肖是指哪几个生肖uí)经济衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国(guó)经济(jì)总供求基本(běn)平衡，货币条件(jiàn)合理适(shì)度，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后(hòu)指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回落(luò)来评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济(jì)处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源(yuán)刻画(huà)的有效(xiào)社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带动经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基(jī)数、供(gōng)给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。除去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服务(wù)、衣(yī)着等(děng)价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资(zī)金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验显示，资(zī)金空转多发生在经(jīng)济回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不(bù)同的是，当(dāng)前资金(jīn)多滞(zhì)留(liú)在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业之间(jiān)信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路(lù)不同，使(shǐ)得信(xìn)用派生驱动和(hé)表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相(xiāng)关(guān)融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用(yòng)派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱(qū)动为主，使得居民贷(dài)款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一(yī)度(dù)拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效(xiào)应不同过(guò)往(wǎng)，有(yǒu)效(xiào)信用(yòng)派(pài)生(shēng)对企业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业，而(ér)房地(dì)产相关融资(zī)显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使(shǐ)得(dé)制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随(suí)融(róng)资(zī)的持(chí)续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报(bào)复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容易(yì)产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情政策(cè)调(diào)整，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带来(lái)的(de)经济波动，部(bù)分(fēn)高(gāo)频指标(biāo)报复(fù)性反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳(wěn)增长相关(guān)行业招工需求在逐(zhú)步(bù)修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收(shōu)入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信(xìn)号也在(zài)累(lèi)积(jī)。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链条修复会弱(ruò)于传统周(zhōu)期；但小周期(qī)超(chāo)调后的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积(jī)极(jí)”信号(hào)。1）高能级城市(shì)地(dì)产(chǎn)供给增多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求(qiú)释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修复等，有利(lì)于(yú)稳定低能(néng)级城(chéng)市需求(qiú)。

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