金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资(zī)产规模(mó)最(zuì)大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心(xīn)银行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对(duì)银行股是(shì)一(yī)种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了到今(jīn)年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场还(hái)没充分(fēn)意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在(zài)乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或股权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现将(ji再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了āng)取决(jué)于(yú)宏(hóng)观环(huán)境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的情(qíng再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了)况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特(tè)估的概念使得大(dà)行的(de)估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行估(gū)值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继(jì)续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策(cè)的(de)持续(xù)宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量(liàng)将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向好，银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价(jià)值(zhí)提(tí)升。

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