文|招商宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收入(rù)累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速(sù)均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规(guī)模以上工业企业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源(yuán)综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化(huà)学(xué)原料化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下(xià)游行业(yè)的利(lì)润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节(jié)奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低(dī)位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和(hé)茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近(jìn)两次探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至少还(hái)要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间(jiān)，预计工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么