近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的(de)投资回报(bào)50g是几两 50g是一两吗。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额(é)最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权(quán)投(tóu)资机构跻(jī)身国企的(de)前十大(dà)的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局等多(duō)家主权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说(shuō)来(lái)外(wài)资机构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更(gèng)倾向于私(sī)营部50g是几两 50g是一两吗门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年底的(de)平均每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资(zī)投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部(bù)分国企(qǐ)的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投(tóu)资(zī)者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服(fú)务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度看，他(tā)们对国(guó)企的持(chí)有或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们(men)有(yǒu)提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区(qū)的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等到所(suǒ)有的(de)证据都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预先反应(yīng)。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制(zhì)来从大50g是几两 50g是一两吗量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股(gǔ)价的(de)额(é)外推动(dòng)力。

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