文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规(guī)模(mó)以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业(yè)企业(yè)绩效(xiào)数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营业收(shōu)入累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均(jūn)出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的行业主要(yào)是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的(de)行业主要是机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制(zhì)品等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工(gōng)业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速(sù)均为(wèi)负秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年(nián)同期(qī)基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)转好(hǎo)速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)向上爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　<秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗strong>总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗月左右的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速转正(zhèng)最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹

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