文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和(hé)装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时走弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收入(rù)中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私(sī)营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益(yì)于面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年(nián)同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利(lì)润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化(huà)学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别制造增幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和(hé)记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落(luò)，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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