事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足(zú)，价格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价(jià)的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格(gé)回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比(bǐ)延续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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