4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城(chéng)土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年(nián)同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分别俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企(qǐ)拿(ná)地(dì)及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批(pī)发(fā)价格200指数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外(wài)经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显》

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